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伯特利(603596)

核心观点

2022 年净利润同比+39%， 智能电控业务放量提速。 2022 年伯特利实现营收55.39 亿元， 同比+58.61%， 归母净利润 6.99 亿元， 同比+38.49%， 扣非净利润 5.88 亿元， 同比+36.47%； 22Q4 营收 18.55 亿元， 同环比+59.38%/+18.15%，归母净利润 2.11 亿元， 同环比+62.33%/+11.62%。 分业务来看， 1） 机械制动业务： 22 年收入 26.61 亿元（同比+26.97%）， 其中盘式制动器销量+25.73%，轻量化制动零部件销量+19.62%； 2） 智能电控业务： 22 年收入 23.74 亿元（营收+86.24%） ， 销量+89.81%， 营收占比 42.86%， 同比+6.36pct； 3） 机械转向业务： 机械转向产品实现营收 2.77 亿元， 22H2 销量 151.4 万套。

毛利率环比持续改善， 重视研发夯实竞争力。 2022 年公司毛利率 22.44%，同比-1.75pct， 主要系 1） 22 年原材料涨价等因素影响； 2） 线控制动产品处于量产爬坡期； 分产品看， 机械制动产品毛利率 22.04%， 同比-0.16pct，电控制动产品毛利率 20.03%， 同比-4.40pct； 毛利率季度改善明显， 22Q4毛利率 23.34%， 同环比+1.21pct/+1.56pct， 预计随线控制动放量叠加原材料成本缓和， 整体毛利率有望持续改善； 2022 年公司持续加大研发， 研发费率 6.83%， 22Q4 研发费率 7.14%， 同环比-0.95pct/+1.87pct， 公司稳步推进新品研发及量产（自主研发新一代 D-EPB、 ADAS 在 22 年已有 6 个项目陆续量产、 WCBS 2.0 和 EMB 研发推进中、 启动 DP-EPS、 R-EPS 转向系统和线控转向系统研发） ； 2022 年公司净利率为 12.6%， 同比-1.8pct。

定点突破、 产能提升、 产品扩展保障增长势能。 1） 定点突破： 22 年公司轻量化/EPB/ESC/WCBS/EPS/ADAS/机械转向产品分别新增 46/61/10/61/9/8/17个定点； 2） 产能提升： 墨西哥年产 400 万件轻量化零部件项目于 22 年底做好生产准备； 年产 40 万套 EPB 项目已于 22 年 7 月投产； 22 年新增两条线控制动产线(第二、 三条产线于 22H2 投产， 预计第四、 五条产线将于 23Q1 投产， 第六条将于 23Q2 投产)； 3)产品拓展： 22H1 通过收购万达转向将产品拓宽至转向领域； WCBS 2.0 研发顺利推进中； 后续拓展副车架、 铸铝卡钳、 轮房等产品； 启动 DP-EPS、 R-EPS 转向系统、 线控转向系统研发工作。

风险提示： 终端需求不及预期的风险； 产品技术研发不及预期的风险。

投资建议： 国产制动系统龙头企业， 维持“买入” 评级。

公司是国产制动系统龙头企业， 看好公司智能电控产品加速放量带来的业绩增量， 我们调整盈利预测， 预计公司 22/23/24 年归母净利润为 7.0/9.7/13.3亿元（ 原 6.5/10.3/13.8 亿元） ， 对应 EPS 为 1.70/2.36/3.23 元（ 原1.60/2.51/3.37 元， 对应 PE 为 42/30/22 倍， 维持“买入” 评级。